2024年，在内外多重挑战之下，港股市场走出从低谷复苏的强劲势头，科技、红利等赛道表现亮眼。
2025年，港股市场将如何演绎？哪些行业投资机会值得关注？后续不确定因素或风险点还有哪些？中国基金报记者采访七位公募基金经理，把脉2025年港股市场。
他们分别是：
大成恒生科技ETF基金经理冉凌浩
博时基金境外投资部基金经理赵宪成
嘉实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨
景顺长城ETF与创新投资部基金经理金潢
南方基金国际业务部基金经理王士聪
汇丰晋信港股通精选基金基金经理许廷全
恒生前海港股通价值混合基金经理邢程
这些基金经理认为，当前港股市场的估值水平从长期来看是较有吸引力的，中期看好港股市场，或在波折中上行。在流动性、盈利、情绪、估值等因素的同向推动下，港股市场在2025年有望延续估值提升和盈利增长行情，相对看好科技、消费、高股息等领域。
2024年港股震荡中强势反弹
中国基金报记者：2024年，恒生指数结束了连跌4年的颓势，实现近20%的全年涨幅。如何看待2024年港股市场的整体表现？
赵宪成：2024年，港股在年初见底，从春节后至年末走出了震荡回升的走势。主要有两方面原因：一是以互联网巨头为代表的部分权重股率先实现了基本面的企稳回升。二是港股的估值优势放大了红利类资产的吸引力。同时，港股业绩要好于A股。
金潢：港股市场在震荡中实现强势反弹，南向资金流入创下年度纪录，科技、互联网、消费、红利等赛道均有良好表现。在宏观流动性改善、企业盈利预期提高、国内政策支持、企业信心恢复等多重利好下九龙证券，港股资产从价格和情绪上，都得到了大幅提振。
王鑫晨：2024年港股市场先抑后扬震荡回升，主要来自企业盈利上调、海外货币政策转向、宏观政策及资本市场新政、港股效率改革等多重因素带动。总体上，政策环境有利于中国资产迎来系统性重估。同时，美联储降息短期内有利于海外流动性改善。作为离岸金融市场，港股也吸引部分海外资金回流，流动性有所提升。此外，2024年恰逢内地与香港资本市场“互联互通”十周年之际，一系列政策改革都在不断提升香港市场对内地和海外企业的吸引力。
许廷全：港股市场在2024期间经历了两次较大震荡，主要回升动力分别来自盈利上修、海外货币政策转向以及国内政策预期上升等因素带动。
邢程：复盘2024年港股市场的表现，其大部分涨幅主要源自两段冲高行情，回顾两段冲高行情，共同点在于都具有较明显的“强预期，弱现实”特征，意味着市场往往倾向于提前博弈一个较高的预期，而当现实落地时则开始进入兑现。
冉凌浩：2024年，港股在连续4年下跌后年度收益首次转正，全年恒生指数上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%，但是年度涨幅主要集中于4月底和9月底的两段间歇式的反弹。如果去掉这两段时期，全年的港股收益并不乐观。
2024年恒生指数的涨幅主要来源于估值的提升，但港股科技股的涨幅主要来源于上市公司盈利的增加，这可以从指数成份股盈利增速得到该结论：根据彭博的一致预期数据，2024年恒生指数成份股盈利同比增长仅2.9%，而恒生科技指数成份股盈利同比增长高达45.8%。
港股目前仍处于估值低位
中国基金报记者：2024年，港股并非单边趋势性上涨，而是出现了两波较大的行情后再度步入震荡行情。目前，港股整体估值情况如何？
金潢：在经历两波行情后，港股资产的整体估值仍然处于历史上较低的位置。恒生指数目前的市盈率和市净率分别为8.78倍、0.92倍，对应过去十年估值百分位为13.6%、18.0%。弹性较高的科技板块估值同样处于低位，恒生科技指数市盈率目前仅处于过去十年的7.3%百分位。所以整体上看，港股的估值依旧拥有较高的安全边际。（数据来源：Wind，截至2025年1月9日）
赵宪成：港股的投资收益集中在短期内爆发，一方面是因为中国的经济复苏进展较缓，所以国际资金倾向于滞后对港股的配置；另一方面，市场形成看好共识之后，短线资金会快速拉升形成超涨，透支基本面对股价的支撑能力，导致震荡。港股估值总体处在较低水平，且相比A股与美股依然更具吸引力。
邢程：从纵向来看，即使经过2024年的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，仍大幅低于近10年的平均值水平；从横向来看，港股的估值远低于国际市场的水平（如美、日、法、英、德等），处于全球估值洼地。
可以说，目前港股市场的估值水平从长期来看是较有吸引力的，中期看好港股市场，或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。
王鑫晨：港股目前仍处于估值低位。但一个市场的强弱，最基本的来自其中企业股票的长期生命力。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。相对看好在海外上市的中国资产的价值回归，偏向于盈利模式较好、拥有优秀管理层，同时具备长期空间和竞争优势且估值和预期合理的优质品种。
许廷全：当前MSCI中国指数（港股及美国中概股合计）2025年盈利为基础的市盈率约为9.7倍（截至2025年1月4日），市净率为1.2倍，对比历史平均值，分别低于0.9及1倍标准差，即便在2024年整体有着两位数反弹，但相较于历史平均只与海外市场，仍处于相对低估状态。今年港股资产在全球视角中仍是具有性价比的投资选择。
冉凌浩：当前，恒生指数2024年市盈率为10倍，恒生科技指数2024年市盈率为22.6倍，估值水平低于历史平均水平。
2025年对港股保持相对乐观
中国基金报记者：展望2025年九龙证券，港股市场将如何演绎？
金潢：2025年初，港股受到外部因素扰动以及处于业绩真空期，同时国内政策逐步见效需要一段时间，预计短时间内主要以震荡为主。随着今年海内外宏观政策的逐步落地，企业的盈利能力改善以及较为安全的估值水平，有望继续为港股的后续趋势提供助力。
回顾2024年，资金对于港股科技类资产的关注度随着两波主要行情持续提高，这个势头延续到了2025年。在流动性、盈利、情绪、估值等因素的同向推动下，相信港股市场有望延续2024年的势头。
赵宪成：国家重视国内的经济，稳定的政策刺激仍可能随时出台，不一定在宏观层面上更超预期，但各级部委、地方政府会持续加大力度或者更注重实际落地效果。相对于A股，港股拥有更高的估值吸引力，港股仍有上涨的可能性。
大盘的风险来自美国的再通胀，需要密切关注美国在二、三季度通胀CPI是否会重新回到3%以上。若是如此，则美债利率可能维持在比较高的水平，港股就会再度遭遇估值压力。
王鑫晨：港股市场的投资机会来自于盈利回升和长期预期回升（带动估值回升）的双击。过去几年，港股受到宏观及流动性因素等挑战，但随着海外利率进入下降通道，目前最重要的变量是企业基本面能否扭转较为悲观的预期。随着政策持续落地，港股目前短暂的估值修复仍然是个开始，后续有望迎来企业盈利回升和长期预期回暖所带动的估值回升“双击”机遇，互联网标的的估值仍然具有长期价值。
从长期政策方向来看，香港离岸金融中心的市场定位将被强化。我们坚定相信香港市场是我国重要国际金融中心之一，也将在我国未来的发展中起到重要的角色。更重要的是，香港市场为内地企业提供了募集外资的重要窗口。政策支持内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场注入更多活力和吸引力。
邢程：展望2025年，港股市场走势可能与2024年存在一定的相似之处，即“强预期，弱现实”的脉冲模式仍可能延续，直至宏观经济的好转可以从政策、数据、企业盈利等多方面交叉验证。因此，港股市场可能仍然以震荡格局和结构性机会为主。
2024年9月底以来的指数级别的全面反弹，主要由股权风险溢价的收敛贡献，而其持续性可能无法只建立在较高的预期之上，后续市场或仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。另一方面，考虑到港股估值仍旧相对偏低，使得港股市场对潜在的企业盈利修复和政策信号更为敏感。
海外方面，短期内市场对美联储的降息预期仍将进行摇摆博弈，但预期基准情形下美联储或维持降息趋势，直至回到中性利率。由于港股对外部流动性更为敏感，美元降息周期或将阶段性对港股市场估值的分母端形成一定支撑。另外，在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储维持降息周期或将为国内货币政策提供更宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，经济托底政策加码的预期升温，提振港股市场风险偏好，也有助于改善分子端的企业盈利预期。
冉凌浩：2025年，中国宏观经济有望企稳，外需对GDP的拉动或有所放缓，而内需则有望加快修复，房地产也有望止跌回稳。在这种宏观背景下，港股整体的上升幅度或下降幅度可能都有限，更有可能出现的是整体小幅震荡上行的走势。港股科技股经过多年的基本面调整，在产能已经出清的同时新增需求也开始恢复，因此有望率先走出低迷期，重拾快速增长。
除了上述的基本面外，港股还要看资金面。港股的资金面要看美元利率水平，市场预计2025年美联储大概率还会继续降息，但降息次数及幅度较此前的市场预期有所减少。美联储继续降息还有望推动估值水平小幅上升。
许廷全：我们预计2025年港股市场在上半年或因海外不确定性导致更多波动，但也可能促使更大力度的支持性政策出台。尽管当前对2025年海外降息幅度预测不及预期，但方向确立有助于新兴市场估值修复。回到国内，在流动性和政策支持叠加发力的带动下，预期企业盈利及政策受惠相关板块或仍将有着正向表现。结合海外利率环境、国内政策支持与宏观企稳预期，我们对于港股全年表现仍持正面期待，港股市场或仍将延续2024年实现估值修复和盈利增长。
王士聪：展望2025年，我个人对港股保持相对乐观，认为下行风险小于上行风险。港股市场主要受中国经济基本面、市场资金面和流动性两个因素影响，两者都在一定程度见底。
一.经济基本面方面，国家已经明确明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体托底和逆周期调节的寓意非常明显。
第二，资金面方面，经历了2021至2023年连续3年的估值消化和资金流出，整体港股估值水平已经在非常合理的位置，2024年明显感到已经跌不动了，重要原因是港股龙头公司纷纷增加了分红和回购，尤其是TMT龙头公司的巨额回购，有效支撑了股价的底部，这个底部比以往更加坚实。
关注TMT、新消费、高股息概念等
中国基金报记者：2025年，哪些行业投资机会值得关注？
赵宪成：首先是互联网。它们的业绩预期在三季报后有一定的波动，但是向好的大趋势仍然成立。同时互联网企业在积极地保持回购，彰显管理层对公司经营情况的信心以及股价偏低的观点。
其次是新能源汽车、电子、家电等行业。它们的盈利预期较好且受惠于国家的补贴政策。
第三是金融、高股息。随着国内宽松货币政策的落地，金融与高股息继续成为投资人青睐的方向，随着内资对这部分企业定价权提升，预计2025年依然有望持续存在机会。
金潢：投资机会上，短期继续看好受益于利率下行的红利资产，中期侧重景气投资和需求侧变化，关注科技和消费。首先，随着人工智能算力提升和相关应用加速落地，AI赋能的细分领域值得重点关注。其次，基于需求侧变化，继续关注国内经济复苏及提振内需消费的政策利好落地的受益机会，日常消费和可选消费方面，包括情绪消费、AI消费、养老育幼消费以及高性价比消费等。
邢程：行业结构上，主要关注三条主线的投资机会：一是政策刺激下的需求边际提振的机会，其中包括家电、新能源车、商用车、消费电子等行业。二是科技创新趋势下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。三是具备稳定股东回报的高股息资产，其中包括电信、能源、公用事业和金融等行业。
冉凌浩：2025年中国科技行业有望率先复苏，港股科技公司也有望取得较高的盈利增速。
许廷全：今年港股的投资机会可能将来自于具有一定成长性、受惠政策支持以及基本面修复带动的方向，例如：基本面稳健增长、回购与分红合计不弱于传统高息资产的互联网大厂；AI创新时代中从硬件到软件应用逐步崛起的长期增长机会；政策转向后带动盈利与基本面回升的行业：大消费、汽车、地产链；基本面或将迎来拐点的CXO（医药外包）与创新药龙头。
王士聪：相比市场目前热捧的红利策略，我相对看好TMT、新消费等成长行业。
王鑫晨：伴随流动性持续改善，叠加国内政策预期带来信心提振，港股科技优质公司投资机会相对凸显，相对更关注港股互联网的投资机会。
此外，半导体板块有望迎来一轮新的温和半导体周期。自2024年迎来弱复苏后，在AI以及新能源车等需求加持下2025年有望延续复苏，产业上行周期值得期待，龙头企业有望取得更大突破。
关注海内外不确定因素
中国基金报记者：后续影响港股走势的不确定因素或风险点还有哪些？
金潢：从历史来看，港股的估值及价格走势会受到多重因素的影响。海外流动性方面，国际利率走势的不确定性对港股流动性的影响需要关注。另外，港股市场为较典型的盈利驱动市场，因此行业间盈利能力的分歧，将对后续走势有一定影响，需要关注相关板块的盈利预期变化情况。
赵宪成：一是要防范特朗普潜在政策对港股构成的影响，可能包括对港股公司的禁投以及对中美贸易的限制。二是美国的再通胀问题，要防范美联储降息的不及预期，美债利率的推升。三是国内政策托底向好，观察经济数据即可。
王鑫晨：港股表现既要看国内的基本面，又要看海外市场的流动性。若是海内外资金对于经济基本面、美联储降息延后、地缘政治冲突等因素有所担忧，港股市场可能有所波动回调。同时港股市场一向有“风急浪大”、波动性大的特征，政策的落地传导到经济和企业业绩，也需要时间。
冉凌浩：影响港股走势的不确定因素主要为：一是中国宏观经济的情况，二是全球可能会发生的高影响力的地缘政治事件。
许廷全：2025年港股市场或面临四大不确定性：一是美国新政府政策：如有超预期的关税、行业限制等政策九龙证券，可能对市场情绪带来一定影响。二是地缘政治风险：俄乌冲突及中东地缘摩擦对投资者情绪和原材料价格可能带来不同程度波动影响。三是货币政策变化：美国新政府举措若带来再通胀压力上扬，降息幅度或低于预期，进而影响新兴市场的海外资金流向与货币升贬。四是基本面修复力度低于预期：若港股基本面修复不及预期，可能影响后续外资回流信心。
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